La Spark Elusive necessari per il Rally di Continua

Contro la maggior parte delle aspettative, stock degli Stati Uniti si stanno trasformando in una performance di tutto rispetto di quest’anno. L’S & P 500 è ora in crescita del 7% anno-to-date, riprendendo da quello che sarebbe caritatevolmente essere descritto come un inizio traballante all’anno (fonte: Bloomberg).

Questa è la buona notizia. La cattiva notizia è che i guadagni, che stanno venendo sullo sfondo di una recessione prolungata guadagni, sono state interamente guidato su espansione multipla. In altre parole, gli investitori sono disposti a pagare di più per ogni dollaro di guadagni. Dai minimi all’inizio di quest’anno, il più indietro nel S & P 500 è salito di circa il 22% (fonte: Bloomberg).

La rapida ascesa nel molteplice mercato ha lasciato scorte costoso. L’S & P 500 è ora scambiato a 20.5x trailing prezzo-utili (P / E), ben al di sopra della media storica di 16.5x, secondo i dati di Bloomberg. Mentre gli investitori possono in parte giustificare questo sulla base di un tasso di sconto più basso, i tassi di interesse bassi per esempio, vale la pena evidenziare che, anche nel contesto di tassi bassi, le valutazioni sono elevati. I rendimenti sono stati costantemente bassa, con una media del 3,25% per l’obbligazione del Tesoro a 10 anni, dal 2003 (fonte: Bloomberg). Tuttavia, durante questo stesso periodo le valutazioni sono ancora in media solo 17x guadagni finali.

Se vuoi per i guadagni più veloci e la crescita economica

Se le scorte sono per avanzare ulteriormente, i guadagni sostenibili devono essere basata sulla crescita degli utili più veloce. Questo, a sua volta, è una funzione del PIL nominale (NGDP), la crescita reale più inflazione. Guardando indietro nel corso degli ultimi 60 anni, il livello di NGDP è stato fortemente correlato con la crescita dei profitti non finanziario. Durante questo periodo di crescita NGDP ha spiegato circa il 20% della variazione di crescita dei profitti.

Il rapporto non è difficile da capire. Mentre le singole aziende possono prendere quote di mercato dai rivali, che non può sostenere la crescita attraverso il mercato più ampio. A livello di mercato aggregata, una crescita economica più rapida è necessaria per guidare la crescita dei ricavi più veloce. Anche se è vero che le vendite internazionali sono cresciute per la maggior parte delle società a grande capitalizzazione, rendendo il dollaro un’altra variabile critica, la crescita economica interna nominale è ancora il driver principale degli utili societari.

Si può affermare che i mercati possono avanzare come valutazioni premere superiore, anche in assenza di crescita più rapida. Ad esempio, il grafico sottostante mostra il trailing P / E sullo S & P 500 che spinge sopra 20 nella primavera del 1997, e gli investitori che sono rimasti nel mercato goduto di altri tre anni di guadagni spettacolari. Naturalmente, la bolla tecnologica definitiva finita male.

Questo era allora, questo è ora

Purtroppo, i fattori che hanno alimentato l’ultima parte della bolla degli anni ’90 non sono suscettibili di essere ripetuto. Dalla primavera del 1997 fino alla fine del 1998, i rendimenti su entrambi i 2 e 10 anni buoni del Tesoro è sceso circa 200 punti base (2%), mentre l’inflazione ha continuato il suo declino pluriennale. Allo stesso tempo, la crescita è sollevato sul retro della produttività stellare. Oggi, la produttività è ai minimi pluriennali, la demografia stanno lavorando contro la crescita e ogni ulteriore calo dell’inflazione o dei tassi sarebbe probabilmente venuto nel contesto di deflazione, non è un ambiente favorevole per gli stock.

La migliore speranza per il mercato si trova in una crescita più rapida. In assenza di più veloce NGDP, gli investitori stanno facendo una scommessa diversa: che una combinazione di rendimenti dei titoli miseri, riacquisti e margini elevati rendono le azioni del “meno peggio” scommessa. Questo non è un gioco d’azzardo che rischia di finire bene.

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